南玻A:光伏業(yè)務全面起飛,傳統(tǒng)玻璃轉型完成

  一、事件概述近日我們對南玻A進行了調(diào)研,與公司就上半年生產(chǎn)經(jīng)營情況進行了深入的交流。
    二、分析與判斷新興產(chǎn)業(yè)拉動業(yè)績,玻璃業(yè)務差異化競爭,傳統(tǒng)玻璃企業(yè)成功轉型(1)光伏業(yè)務及精細玻璃迎來產(chǎn)能釋放,大力拉動公司業(yè)績。隨著多晶硅產(chǎn)能釋放,上半年太陽能部門的銷售額同比增長67.84%,同時在觸摸屏產(chǎn)品產(chǎn)量的提升有力拉動下,精細玻璃部門銷售額同比增長81.09%。產(chǎn)銷兩旺使兩部門的毛利率均達到40%以上,業(yè)績貢獻比去年上升40%左右,成為報告期內(nèi)公司業(yè)績的主要拉動力量。(2)工程玻璃業(yè)務保持平穩(wěn)增長。公司上半年積極開拓民用節(jié)能玻璃市場,銷售額同比增長26.52%,同時由于浮法原片價格下跌,毛利率也升至34%。目前在高端市場占有率已達55%以上,龍頭地位無可爭議。預計下半年商用地產(chǎn)建設保持增長勢頭,工程玻璃仍將保持同比20%以上增速。(3)平板玻璃業(yè)務受行業(yè)影響毛利率下降,差異化競爭保合理利潤。去年末開始國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)能過剩日趨嚴重,同時純堿、重油等原料價格均大幅上漲,公司平板玻璃業(yè)務面臨成本上升、價格下跌的雙重壓力,毛利率由去年同期的37.56%下滑至21.79%。公司通過差異化競爭,大幅提高高端產(chǎn)品超白浮法的出貨,產(chǎn)品價格降幅低于行業(yè)水平,仍能保證合理利潤。
    太陽能業(yè)務技術改造和下游擴張同時進行,仍有大幅增長空間宜昌南玻正積極進行多晶硅的冷氫化技改,預計13年完成,屆時公司多晶硅生產(chǎn)成本將再降5美元/kg,至28美元/kg,保持成本優(yōu)勢。同時公司計劃加大向下游擴張力度,組件產(chǎn)能年底將達300MW,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)物料供應1:1對接,13年之前更將提高到1GW,產(chǎn)能釋放及全產(chǎn)業(yè)鏈帶來的穩(wěn)定高毛利將使公司太陽能業(yè)務利潤貢獻進一步提高。
    精細玻璃業(yè)務逆流而上,開辟新戰(zhàn)場力求更高增長精細玻璃業(yè)務積極向上游拓展,新開發(fā)的超薄玻璃基板項目預計將于今年11月點火,投產(chǎn)后將有望打破康寧和旭硝子等國際大廠在該領域的壟斷,精細玻璃業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈打通后或將為公司業(yè)績帶來巨大提升。
    三、盈利預測與投資建議公司在工程玻璃、太陽能及精細玻璃產(chǎn)業(yè)均擁有較完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局,受市場波動影響小,產(chǎn)品毛利率同行業(yè)中較高。同時太陽能及精細玻璃業(yè)務仍有較大上升空間。隨著下半年光伏行業(yè)繼續(xù)好轉和來自消費電子行業(yè)不斷增長的對精細玻璃的需求,公司業(yè)績將保持高速增長的勢頭。首次給予“謹慎推薦”評級。預計2011~2013年EPS分別為0.90元、1.23元、1.71元,對應當前股價PE為18、13、10倍,目標價格為22元。
    四、風險提示:平板玻璃產(chǎn)能過剩行業(yè)短期內(nèi)不容樂觀,超薄玻璃技術成熟度存在一定不確定性。